战争期间，大明总计发行了三笔外债，总共三亿英镑。
第一次是战前以铁路公司名义的借款，第二次是战争刚刚爆发的时候，第三次是战争爆发第二年，也就是1887年发行的债券。
其中第一笔的利率高达六厘，而第二笔的利率近一步提高到了七厘，可到了第三次的时候，利率反而跌倒了四厘五，原因有两个，一个是大明軍队在战场上取得了优势，让大明债券升值，大明国家信用提高，第二个原因则是因为大明的财政状况不断改善，战争期间，大明财政收入一度高达两亿大明两，折合8535万英镑，同期英国财政收入不过13亿英镑，大明财政收入高达英国的六成以上。
看似惊人，但赫德却认为大明政府的征税能力和税收水平还是太低，以大明超过一亿人口，是世界最大的生丝和茶叶出口国，并且发展起了相当规模的工业产业的水平，财政收入竟然比不上英国，赫德认为很不合常理。
这不是赫德有意夸大其词，这是历史事实，因为作为被英国疯狂压榨的印度，其财政收入都有英国本土收入的一半，大明作为一个独立发展的大国，竟然还比不上印度，显然大明政府的征税能力还太差，连西方一些二流国家的征税能力都比不上。
一个先进的税收制度，能够带来的税收征收能力，是传统社会的文人无法想像的。
历史上，甲午战争时，满清的财政收入是8867万两白银，日本财政收入7585万两白银，小小的日本，通过建立完善的财政制度，在征税能力上，竟然能与庞大的满清相当，而满清最大的财政收入来源，恰好是赫德主持的最完善的机构海关，每年能为清政府带去的收入，占政府财政收入的三分之一。
比日本还小的暹罗，建立了完善的财政收入之后，到1909年的时候，财政收入竟然能达到480万英镑，相当于当时清政府收入的39%，人均纳税是满清国民的173倍，暹罗尽管富庶，暹罗人的生产水平也不可能比满清高十七倍，因为那时候的暹罗依然是一个农业国。
如果说暹罗穷刮民脂的话，事实证明，当时暹罗百姓的生活条件相对较好，吸引了大批中国移民前往暹罗谋生，这说明在现代财政制度之下，政府提高了征税能力，将大量的财富集中在政府手里，并没有将老百姓的生计逼到破产，可满清以低税率文明，不是不想征，而是征不上来，结果是满清的国民不断的破产，满清的低税率显然没有让老百姓受益。
真相就是，中国传统的征税制度落后
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